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[股票配資網站名]夏春:美股月內第三次熔斷 美聯儲究竟出的啥招?

2020-03-17 19:17:25 190 股票配資 夏春,美股,月內,第三次,熔斷,美聯儲,究竟,啥招

  美聯儲15日周日再次召開緊急會議,宣布降息100個基點,將基準利率降為0-0.25%,標志著在金融危機之后,美國再次進入“零利率”時代。


  從3月3日到15日,美聯儲13天合計降息150個基點,創下在最短時間累計降息幅度最大的記錄。2008年1月22日到2月1日,美聯儲11天曾經兩次降息合計125個基點。


  市場原本預期美聯儲在3月17-18日常規會議上降息100個基點的概率為68%,降息75個基點的概率為32%,為什么美聯儲會如此迫不及待?市場到底發生了什么事,讓美聯儲如此緊張?答案是,美聯儲擔心資本市場的“流動性緊縮”會與銀行系統的“信貸緊縮”發生惡性循環,而這也通常是金融危機和經濟衰退的先兆。

  資本市場的“流動性緊縮”如何產生?

  首先是資本市場,股票、債券、匯率和石油等均發生了史上罕見的大幅波動,從2月20日到3月13日,美股在16個交易日里,居然有12個分別進入單日上漲和下跌點數的歷史記錄,并占據榜首。其中,3月9日和12日一周內發生兩次熔斷,而美股史上第一次熔斷發生在23年前。

  這樣的完美風暴來自于資本市場的“流動性緊縮”(liquidity squeeze)。我在《夏春:全球“黑色一星期”,原因可能超乎你的想象》和《夏春:美股一周兩次熔斷,風暴如何卷起,如何平息?》等文章里解釋過“市場流動性”(market liquidity)和“融資流動性”(funding liquidity)之間的負反饋惡性循環(見下圖,已經熟悉的朋友,可以直接跳到下一節)。

舉一個具體的例子,假設投資者最初持有100元股票,如果融資/杠桿比例一開始是4倍(本金20元,借入80元),那么當股票下跌5%時,投資者的本金變成15,可以借入的資金為60元,那他就必須賣掉股票,或者提供額外保證金(比如賣出原本沒有下跌的高流動性股票,債券,黃金等資產),把20元還給貸款者。

  舉一個具體的例子,假設投資者最初持有100元股票,如果融資/杠桿比例一開始是4倍(本金20元,借入80元),那么當股票下跌5%時,投資者的本金變成15,可以借入的資金為60元,那他就必須賣掉股票,或者提供額外保證金(比如賣出原本沒有下跌的高流動性股票,債券,黃金等資產),把20元還給貸款者。

  如果貸款者看到投資者的本金損失,出于風險管理的目的降低融資比例到3倍。在缺乏保證金時,投資者就需要再賣出股票,收回15元還給貸款者。

  上述過程假定市場流動性不變,因此一個投資者還可以按最初下跌5%后的股價輕松賣出股票,如果市場流動性因為眾多投資者同時從“擁擠的交易”退出來而明顯降低,那么他賣出的時候股價會繼續下跌,他也必須賣出更多的股票才能收回足夠的錢,交給貸款者。

書名的英文原意為“擁擠的危機”

書名的英文原意為“擁擠的危機”

  而市場流動性下降時,股價的波動率會加大,貸款者的風險管理系統通常會進一步降低融資比例?!笆袌隽鲃有浴焙汀叭谫Y流動性”之間的多米諾骨牌效應就由此形成,產生“流動性緊縮”的情況。

  這個例子也告訴大家,不要輕易融資買入,加杠桿的風險比大家想象的要高很多!

  股票,外匯,債券和石油等資產交易的市場流動性之所以很高,是因為有做市商(Market Makers)為交易提供流動性,他們通常是賺取買賣差價的投資銀行交易柜臺,或者采取高頻算法交易的對沖基金。做市商之間相互競爭,因此買賣差價通常非常小,市場流動性很高。

  但是,一旦市場因為外部沖擊(例如新冠肺炎疫情的快速擴散,石油價格的暴跌)而觸發恐慌性拋售(“火線銷售”Fire Sale),這些做市商一開始會加大買賣差價來保護自己,此時前文提到的“市場流動性”就會下降。

  接下來,這些習慣于買賣交錯進行的做市商會發現,他們買入的資產找不到新的買家(大家都在拋售),在虧損不斷增加下,他們就從流動性提供者搖身一變成為流動性的汲取者,在市場下跌時,他們也選擇拋售。

  此時前文描述的“流動性緊縮”的情況就進一步惡化,通常會表現在市場拆借利率,回購利率的上升。美聯儲就會迅速介入,為市場注入短期資金,以防市場利率超過設定的基準利率上限。

  美聯儲提供的流動性,通常被理解成“宏觀流動性”,不同于“市場流動性”和“融資流動性”。

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